11月21日早間，網(wǎng)易發(fā)布2019年第三季度財(cái)報(bào)。該季度，網(wǎng)易實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入146.357億元(約20.47億美元)，同比增長35.8%。歸屬股東母公司凈利潤16.98億元(約2.47億美元)，同比增長11.2%。非美國通用會計(jì)準(zhǔn)則下，歸屬股東凈利潤47.26億元(6.61億美元)。

  具體業(yè)務(wù)方面，作為網(wǎng)易最賺錢的業(yè)務(wù)，線上游戲收入達(dá)到115.3億元，同比增長11.46%;有道凈收入為3.46億元人民幣(4,839萬美元)，同比增加98.4%;值得注意的是，自從今年9月，阿里巴巴花了129.58億元全資收購網(wǎng)易旗下的電商業(yè)務(wù)考拉后。從2019年三季度開始，網(wǎng)易財(cái)報(bào)披露的分部信息調(diào)整為：在線游戲服務(wù)、有道、創(chuàng)新及其他業(yè)務(wù)。該部分業(yè)務(wù)凈收入為27.55億元人民幣(3.85億美元)，同比增加4.5%。

  在整個(gè)市場環(huán)境并不是很理想的情況下，互聯(lián)網(wǎng)巨頭要想持續(xù)增長、保持盈利并不容易。網(wǎng)易在年初提出了戰(zhàn)略聚焦，第三季度，聚焦產(chǎn)生的業(yè)務(wù)調(diào)整還在繼續(xù)。調(diào)整后，網(wǎng)易的幾大業(yè)務(wù)板塊比之前更清晰，為后續(xù)增長指明道路。

  從本次財(cái)報(bào)披露的數(shù)據(jù)來看，我們不得不說，網(wǎng)易一直堅(jiān)持的長期主義，仍然是一條正確的道路。在長期主義的指導(dǎo)下，網(wǎng)易樹立的門檻就是在時(shí)間中逐步形成。

  三季度財(cái)報(bào)營收利潤雙增長，研發(fā)投入持續(xù)增加

  根據(jù)財(cái)報(bào)來看，在第三季度網(wǎng)易凈收入為146.36億元，同比增加11.2%。歸屬于網(wǎng)易公司股東的持續(xù)經(jīng)營凈利潤為128.85億元人民幣(18.03億美元);基于非美國通用會計(jì)準(zhǔn)則，歸屬于網(wǎng)易公司股東的持續(xù)經(jīng)營凈利潤為47.26億元人民幣(6.61億美元)。

  從業(yè)務(wù)營收來看，本季度網(wǎng)易的在線游戲服務(wù)凈收入為115.35億元人民幣(16.14億美元)，同比增加11.5%;有道凈收入為3.46億元人民幣(4,839萬美元)，同比增加98.4%;創(chuàng)新及其他業(yè)務(wù)凈收入為27.55億元人民幣(3.85億美元)，同比增加4.5%。在本季度，網(wǎng)易的毛利潤為78.70億元人民幣(11.01億美元)，同比增加8.9%。

  值得關(guān)注的是，網(wǎng)易在這個(gè)季度的營業(yè)費(fèi)用為45.36億元人民幣，同比下降3.3%;而營業(yè)費(fèi)用的重要組成部分研發(fā)費(fèi)用卻穩(wěn)中有升，這說明在實(shí)現(xiàn)成本控制，提升運(yùn)營效率的同時(shí)，網(wǎng)易對技術(shù)和人才的投入沒有減少。

  在現(xiàn)金流方面，截止2019年9月30日，網(wǎng)易公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、定期存款和短期投資共計(jì)614.32億元人民幣(85.95億美元)，截止至2018年12月31日為496.64億元人民幣。2019年第三季度持續(xù)經(jīng)營的經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流入為38.46億元人民幣(5.38億美元)，上一季度為49.28億元人民幣，去年同期為44.92億元人民幣。

  就目前財(cái)報(bào)披露的現(xiàn)金流來看，網(wǎng)易的現(xiàn)金流仍舊充裕，這一資金儲備將為其長期"賽跑"做好了充裕的糧草準(zhǔn)備，有利于各項(xiàng)業(yè)務(wù)未來在發(fā)展上有更充沛的資金支持，實(shí)現(xiàn)更多元化的營收增長。

  在二季度發(fā)布財(cái)報(bào)之后，網(wǎng)易的股價(jià)表現(xiàn)一直不錯(cuò)，成為中概股的一大亮點(diǎn)。網(wǎng)易股價(jià)連續(xù)大漲，一度突破300美元，市場情緒對網(wǎng)易發(fā)展持看好態(tài)度。在實(shí)行戰(zhàn)略調(diào)整之后，外界普遍認(rèn)為，網(wǎng)易將更多精力放在了擅長做的事情上。

  戰(zhàn)略聚焦下，網(wǎng)易的核心業(yè)務(wù)表現(xiàn)究竟怎么樣?

  在今年年初的時(shí)候，網(wǎng)易提出未來戰(zhàn)略聚焦游戲、教育、音樂、電商四大板塊，并落實(shí)了一系列組織架構(gòu)調(diào)整，在維持營收穩(wěn)步前進(jìn)的過程里積極拓寬業(yè)務(wù)邊界。經(jīng)過網(wǎng)易戰(zhàn)略調(diào)整之后，這些業(yè)務(wù)究竟發(fā)展如何?

  一、游戲收入堅(jiān)如磐石，后續(xù)游戲新作存在不少爆點(diǎn)

  根據(jù)網(wǎng)易的財(cái)報(bào)來看，游戲業(yè)務(wù)營收在這個(gè)季度繼續(xù)超過百億人民幣規(guī)模，證明網(wǎng)易游戲在國內(nèi)外市場的競爭力。在本季度，《荒野行動(dòng)》在日本人氣不減，8、9和10月多次登頂日本iOS暢銷榜;《第五人格》于9月首次登頂日本iOS暢銷榜。在中國大陸發(fā)布了代理自暴雪娛樂的《魔獸世界》經(jīng)典懷舊服，備受歡迎。

  游戲業(yè)務(wù)能夠貢獻(xiàn)這么高的營收，主要還是得益于網(wǎng)易旗下有不少高質(zhì)作品深受用戶的喜愛。其中MMO游戲是網(wǎng)易的主要營收源，網(wǎng)易大多數(shù)MMO游戲都擁有較高的收入/DAU(日活躍用戶數(shù)量)，例如，《夢幻西游》(FWJ)、《WWJ》、《New Ghost》和《楚留香》等游戲，其DAU均高于競爭對手的產(chǎn)品。

  網(wǎng)易在11月份推出的《夢幻西游3D》將成為又一款重磅游戲，基于此前《夢幻西游》自2015年推出以來，其毛收入一直位居前五名�；�于調(diào)研公司Sensor Tower的數(shù)據(jù)，我們計(jì)算出這款游戲在最近12個(gè)月的毛收入(8.18億元人民幣/月)甚至高于剛上市后前12個(gè)月的收入(5.90億元人民幣/月)。

  摩根士丹利發(fā)布的網(wǎng)易投資研究報(bào)告，對網(wǎng)易在游戲業(yè)務(wù)的營收增長表現(xiàn)給出了很高的評價(jià)。報(bào)告同時(shí)預(yù)測，網(wǎng)易后續(xù)推出的《夢幻西游3D》表現(xiàn)不俗，在上市后的前12個(gè)月《夢幻西游3D》可能將為網(wǎng)易創(chuàng)造30億至50億元人民幣的毛收入，并將擁有較長的生命周期。

  除了擁有不少在海內(nèi)外廣受歡迎的王牌IP作品，網(wǎng)易還擁有一批強(qiáng)勁的游戲新作，并不缺乏新的營收增長動(dòng)力。

  二、拆分有道釋放其發(fā)展?jié)摿�，后續(xù)增長空間值得期待

  今年，網(wǎng)易的一個(gè)大動(dòng)作是拆分有道赴美上市，這延續(xù)了網(wǎng)易2019年以來的聚焦戰(zhàn)略。根據(jù)網(wǎng)易有道上市后發(fā)布的首份財(cái)報(bào)來看，核心數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼。2019Q3公司凈收入為3.5億，同比增長98%。其中學(xué)習(xí)型產(chǎn)品和服務(wù)凈收入2.3億，同比增長142%。今年Q3有道精品課K12階段的付費(fèi)人次達(dá)92,700人，同比增長179%。

  盡管有道上市不久，但從長遠(yuǎn)來看，其未來發(fā)展依然值得投資者的關(guān)注。一方面在線教育正處于爆發(fā)前期，網(wǎng)易有道在教育這條賽道上占了一個(gè)好位置，上市后其融資渠道進(jìn)一步拓寬，業(yè)務(wù)上會有更多可嘗試的機(jī)會，未來發(fā)展?jié)摿ι暇哂泻艽蟮脑鲩L空間。

  另一方面分拆有道上市后，對于網(wǎng)易整體的估值其實(shí)是有很大幫助。此前市場投資者對于網(wǎng)易的整體估值，更多的是依賴于參考其歷史以及現(xiàn)階段盈利能力，而對于公司目前業(yè)務(wù)的多元化以及未來實(shí)現(xiàn)盈利空間，沒有給出足夠大的價(jià)值空間。因此，網(wǎng)易有道分拆上市后有可能讓網(wǎng)易的價(jià)值也能得到更準(zhǔn)確的評估。

  三、創(chuàng)新業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長勢頭，以差異化路徑跑出通路

  在這個(gè)季度，網(wǎng)易的創(chuàng)新及其他業(yè)務(wù)仍交出一份不錯(cuò)的成績單。2019年第三季度創(chuàng)新及其他業(yè)務(wù)凈收入為27.55億元人民幣(3.85億美元)，同比增加4.5%，毛利率為15.2%。

  創(chuàng)新業(yè)務(wù)表現(xiàn)不錯(cuò)主要是由于隸屬于該板塊的網(wǎng)易云音樂、網(wǎng)易嚴(yán)選等業(yè)務(wù)發(fā)展勢頭良好，以及運(yùn)營效率的提升。對于互聯(lián)網(wǎng)巨頭來說，創(chuàng)新業(yè)務(wù)是他們發(fā)展主業(yè)務(wù)之外的重要探索，創(chuàng)新業(yè)務(wù)也是網(wǎng)易實(shí)現(xiàn)多元化營收結(jié)構(gòu)的重要嘗試，能幫助其完善業(yè)務(wù)生態(tài)版圖。

  網(wǎng)易云音樂在第三季度表現(xiàn)強(qiáng)勁。據(jù)網(wǎng)易高管在財(cái)報(bào)電話會中透露，在這個(gè)季度，網(wǎng)易云音樂的收入創(chuàng)下新高，來自付費(fèi)音樂、廣告和音樂直播的收入增長，使得整體的財(cái)務(wù)狀況持續(xù)改善。證明其在在線音樂賽道上以差異化路徑跑出通路。在今年8月，網(wǎng)易云音樂不僅用戶量突破8億，還獲得阿里的戰(zhàn)略投資，這也讓網(wǎng)易云音樂在商業(yè)變現(xiàn)的道路上有更多可嘗試機(jī)遇。

  除了網(wǎng)易云音樂表現(xiàn)亮眼，網(wǎng)易嚴(yán)選同樣值得期待。今年的雙11，網(wǎng)易嚴(yán)選雙11訂單總量同比增長53%，支付用戶數(shù)比去年同期增長46%。網(wǎng)易高管表示，對于嚴(yán)選而言，運(yùn)營效率仍是重點(diǎn)。第三季度，嚴(yán)選繼續(xù)優(yōu)化供應(yīng)鏈管理，減少庫存，加深與制造商、合作伙伴的關(guān)系。嚴(yán)選幫助制造商更好地了解消費(fèi)者數(shù)據(jù)，這將為他們?nèi)〉酶�大的銷量。嚴(yán)選將繼續(xù)把重點(diǎn)放在品質(zhì)把控上，把更多高質(zhì)量的商品帶給消費(fèi)者。

  網(wǎng)易的商業(yè)長期主義：關(guān)注精神消費(fèi)升級

  在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，很多企業(yè)喜歡強(qiáng)調(diào)"價(jià)值觀"。網(wǎng)易卻鮮少在企業(yè)文化中提及這一詞匯，卻在商業(yè)路徑上跑出了一套價(jià)值觀。根據(jù)網(wǎng)易多年的發(fā)展來看，我們可以看到它是一家注重長期成長的企業(yè)，商業(yè)長期主義是網(wǎng)易22年跑出來的價(jià)值觀。

  縱觀網(wǎng)易現(xiàn)在的四大業(yè)務(wù)板塊，我們可以發(fā)現(xiàn)，這幾個(gè)業(yè)務(wù)并不是一蹴而就給網(wǎng)易帶來營收增長的，而是在循序漸進(jìn)的發(fā)展過程中摸索到了它的商業(yè)變現(xiàn)價(jià)值。不論是有道還是嚴(yán)選，盡管他們目前還不具備規(guī)模上的優(yōu)勢，但是從長遠(yuǎn)來看，這幾個(gè)賽道的天花板仍然很高，適合戰(zhàn)略性長跑。

  今年有不少知名投資機(jī)構(gòu)，例如大摩、Nomura、Barclays、Jefferies將網(wǎng)易評級為買入，這表示他們對網(wǎng)易未來的發(fā)展充滿信心。此前大摩認(rèn)為，網(wǎng)易2020年游戲營收將輕松超過約500億元人民幣的華爾街平均預(yù)期，其中當(dāng)前游戲組合的營收將穩(wěn)定在約440億元人民幣，而《夢幻西游3D》約為50億元人民幣。知名風(fēng)投機(jī)構(gòu)的看好也將會進(jìn)一步讓網(wǎng)易的股價(jià)迎來突破。

  結(jié)合網(wǎng)易今年的股價(jià)來看，在8月份之后，股價(jià)就一直保持不錯(cuò)的漲勢，甚至一度突破300美元。從月度圖表來看，網(wǎng)易仍處在上升形態(tài)中，中間發(fā)生了一輪短期的調(diào)整行情，但主要趨勢為上升趨勢。這說明，投資者越發(fā)看好它在未來的表現(xiàn)，網(wǎng)易股價(jià)上漲空間值得期待。

  在戰(zhàn)略調(diào)整后，網(wǎng)易現(xiàn)在走的每一步更加求穩(wěn)�；ヂ�(lián)網(wǎng)企業(yè)歸根到底逃不開商業(yè)規(guī)律，短期表現(xiàn)突出不如長期表現(xiàn)穩(wěn)健。從長遠(yuǎn)角度看來，企業(yè)最重要的是在未來能夠給投資者帶來多高的回報(bào)。這也是為何亞馬遜在發(fā)展了22年之后，股價(jià)在最近五六年極速上漲。

  當(dāng)下，資本市場十分焦慮。在資本方的催促下，今天人們做企業(yè)，遵循的是機(jī)會主義和速成主義。很多企業(yè)因?yàn)樽非蠖唐诶�益，不惜將公司未來的成長消磨殆盡。作為一家堅(jiān)持長期主義的公司，網(wǎng)易有耐心等待，也有足夠的資金和能力去打磨業(yè)務(wù)，這樣一種厚積薄發(fā)的戰(zhàn)略，反而更值得寒冬期里的諸多公司好好研究。